美元崩溃大势已成 中国外汇政策如何演变

　　解构全球经济金融市场，我认为可以从三个层次做一个划分。一是最核心的实体经济层面，二是外围的纸币、信用证券层面，三是更外围的金融衍生品层面。在2006年底时，美国GDP是13.2万亿美元，各类货币余额M2是76万亿美元，资产证券化是90万亿美元，金融衍生品规模是518万亿美元。

　　我们可以将以上三个层次比喻为固态、液态、气态三种形态。在金融危机以及政府大规模救助之后，我们发现，最外围的气态资产在收缩，中间的液态资产在扩张，最核心的实体经济在收缩。

　　我认为，目前我们所处的金融危机的第一阶段正是这个状态，其表象是，气态资产与液态资产一缩一增，其比例缩小，看似风险在缩小。但实际上，目前更大的风险是，液态资产与固态资产的一增一缩，导致这个比例在大幅扩大，这将给市场造成更大的第二阶段的冲击。

　　而第二阶段将是更为严峻的危机，其本质是信用纸币与实体经济财富的不对应继续放大，而最终难以避免地破灭，液态货币资产向固态货币资产急速收缩，即表现为美元大贬值，以恶性通胀的形式展现出来。在危机的第二阶段，所有实体的物质财富才是根本，石油、矿产、粮食、黄金等将更凸显出其本身的价值。

　　我认为美元的崩溃局势已经形成，官方、机构、企业、个人都适宜储备一定比例的黄金资产，比如购买实物黄金占整体资产5%~10%的比例。

　　当金融危机不再恶化，经济趋向稳定乃至增长的时候，各国救助危机而投入的资金将导致全球再次出现更为严重的流动性泛滥，而且会在某个时候出现突然逆转，让政策来不及应对和思考，那个时候，大家就要忙着应对资产价格膨胀和通货膨胀问题，我国也将很快回到外汇储备大规模增加的阶段。

　　目前资金流入速度加快可能是一个信号，是全球经济好转的信号或先行指标，值得关注，有关政策部门需要及时调整政策。

　　外汇管理的特点是汇兑环节管理，手续的方便和简化程度关系到管理的效率；外汇管理同时还是影响资金跨境流动形势的重要因素之一，外汇政策的松与紧及便利程度可以在时间进度上调节资金进出的速度和规模。但从根本上说，外汇局对资金进出的趋势无法控制，资金进出更多与其他政策和利益关系密切。外汇局能够控制的是其管制的部分，但已经取消管制和开放部分的资金进出不受其控制。因此，对可能出现的资金流入增加趋势，外汇局需要与其他部门一起协调考虑，平衡资金进出。

　　李健：有热钱流入的因素，但光靠管是管不住的，主要的还是靠宏观的调控。目前外汇资金流入可能还是有人民币升值的预期和外储增加的预期。政策应该着眼于扩大内需，调整经济结构，不能把宝押在投资、出口上。金融危机后，经济经过调整，我国出口可能会逐步恢复，一旦政策作用显现，回调的速度比较快，到时候大家又一窝蜂地拼命出口，忽视进口，造成更大的贸易顺差。同时一旦内需也跟不上，经济又恢复到以前的增长模式，这样人民币升值的压力又会急剧加大，热钱流入很难堵住。

　　赵庆明：根据央行统计的外汇占款数据，自去年末至今年4月，我国的国际收支在趋于平衡。关于近期外汇资金流入速度加快的传言和判断，我个人不太认同。也许有些热钱在返回中国，但是我国目前外汇流出的量也应该是在增加，一部分是我国企业对外直接投资在增加，另有一部分是外商投资企业汇出利润或清算退出相对增加，从收支两方面看，我认为当前我国国际收支在趋于平衡这个大趋势没有发生改变，顺差的规模相对较小。

　　当然，如果热钱流入真的在加速，那么一定是弊大于利，它们不仅会重新加入到制造资产泡沫之中，而且它们的加速流入会直接加大人民币的升值压力，更不利于保出口。应对热钱流入的措施，一是外汇管理部门应该加大检查和处罚力度，决不能手软；二是降低热钱的投机预期。热钱之所以流入是因为预期能获得高额利润。当前首先不要炒作人民币升值的预期，其次，也不要让国际投机资本对我国的资产价格（主要是股市和房市）上涨有过高的期望。

　　链接：外汇局上半年出台的重大政策

　　3月27日，为进一步促进贸易融资业务健康发展，外汇局三年来首度调增金融机构短期外债指标。

　　5月5日，外汇局发布《关于境外机构境内外汇账户管理有关问题的通知（征求意见稿）》,拟允许中资银行开立境外机构境内外汇账户,同时简化开户审核手续,放宽境外机构境内外汇账户与境外之间往来的限制。

　　5月13日，为进一步促进投资贸易便利化，支持实体经济发展，外汇局将部分资本项目外汇业务的审批权限从总局下放至分局，主要包括资本金账户异地开户、境内机构对外提供担保、个人财产对外转移以及证券项下部分市场退出类等十项业务。

　　5月18日，外汇局发布《境内机构境外直接投资外汇管理规定（征求意见稿）》，放宽企业境外直接投资资金来源，同时宣布将对境内机构境外投资资金汇出的管理由以往的核准制调整为登记制。

　　6月9日，外汇局发布《关于境内企业境外放款外汇管理有关问题的通知》，放宽对境内企业境外放款的限制。